[机构看盘]美尔雅期货：沪锌波动较大 不宜追高

行情回顾，上周俄乌局势有所反复，伦锌强势上行，带动沪锌走强。LME锌最新报4080美元/吨，周内涨幅6.64%，沪锌被动跟随，走势明显弱于伦锌，沪锌主力05合约最新报26380元/吨，周内涨幅3.82%。

　　宏观，俄乌局势方面，第四轮谈判未有明显进展，乌克兰方面称谈判遇到重大困难。俄方军事行动仍在继续，北约在加强对乌克兰军事援助的同时对俄罗斯方面制裁也在加码。普京要求对俄不友好的国家在购买俄天然气时使用卢布结算，受此影响，欧洲天然气和电价短时间内大涨。目前，对锌价影响最大的宏观情况还是在于俄、乌、欧间的你来我往，持续关注。

　　基本面，根据SMM，截止3月25日，国产矿周度加工费报3650元/吨，环比跌100元/吨，进口矿加工费报180美元/吨，环比增加15美元/吨。进口矿和国产矿加工费走势出现分化，核算来看，国产矿仍就较进口矿划算，但划算的程度正在下降，国产矿的供给弹性较差，进口矿作为国产矿的替代品，若进口矿加工费能继续保持回升态势，或可带动国产矿加工费上行。不过从全球的矿端供应看，矿端尚难言乐观，后续矿加工费的回升空间不会特别大。冶炼端，欧洲炼厂锌锭供应仍然受制于处在绝对高位的天然气和电价，海外尤其欧洲精锌供应较为紧张，而海外的消费局面尚可，LME锌保持连续去库。国内，精锌供应情况边际有所好转，尽管国产矿加工费低位徘徊，但硫酸价格企稳回升，由于价格分享机制，锌价走高，冶炼厂也能受益，目前冶炼厂利润边际上有一些回升，国内消费迟迟不见回暖，疲软持续，叠加近期锌价走高，和疫情扩散，下游现货交易更是清淡，并无传统旺季迹象，国内精锌库存处在近年来的同期高位。

　　库存、升贴水与持仓，根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为25.9万，周内去库0.89万吨。LME最新库存为14.26万吨，周内去库0.07万吨。锌LME0-3升贴水报8.75美元/吨，现货升水。截止3月18日，LME锌投资基金净持仓为55393手，环比减少1328手。

　　策略，基本面仍旧延续外强内弱格局。国内上期所库存、社会库存均于近年来的高位，而海外LME库存则处于相对低位，尤其欧洲地区库存，仅剩500吨，为创纪录新低，沪伦比持续下修，进口亏损大幅扩大。目前行情的主驱动因子还是欧洲精锌的供应危机，其在很大程度上又受俄乌争端的左右，而俄乌局势起落不定，反复难测。操作上，中长期，待俄乌局势较为明朗后，行情回归基本面后，基于国内的弱势基本面，沪锌可偏空对待。而短期锌价受地缘政治影响过多，波动较大，建议观望，不宜追高。

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